Лига Инвесторов

Май эмитенты начинают довольно слабо, размещений мало. Но ещё свежи в памяти апрельские, например, Новабев, Элемент Лизинг, ДАРС, Интерлизинг, Контрол Лизинг, Гидромашсервис, Селектел, Эр-Телеком и другие. Впереди нас ждёт ещё множество интересных выпусков, не пропустите.

Объём выпуска — 6 млрд. 4 года и 3 месяца. Ориентир купона: КС + 2,4%. Без оферты, без амортизации. Купоны ежеквартальные. Рейтинг AA- от Эксперт РА (июль 2023) и АКРА (август 2023).

АФК Система — инвестиционная корпорация, которая владеет компаниями из различных секторов, в том числе Озон, МТС, Сегежа, МЕДСИ, Эталон, Cosmos hotel group и др. Тикер: 🤑AFKS🤑 Сайт: https://sistema.ru

• Выпуск: СистемаАФК-1Р-30-боб

• Объём: 6 млрд

• Начало размещения: 23 мая (сбор заявок до 21 мая)

• Срок: 4,25 года

• Купонная доходность: КС + 2,4%

• Выплаты: 4 раза в год

• Оферта: нет

• Амортизация: нет

Почему АФК? Это не у них там долгов полные карманы?

Было так, но в 2023 года Система погасила долгов на 41+ млрд рублей, что значительно снизило долговую нагрузку и укрепило финансовое положение.

Кроме данного выпуска, одновременно размещается выпуск СистемаАФК-1Р-29-боб. Отличия в том, что он на 4 года ровно, а также купон привязан не к ключу, а к RUONIA. Доходность должна быть примерно одинаковой. А вот тут собирал лучшие флоатеры, смотрите.

Если не считать деревяшку по имени Сегежа, дела у Системы отличные. Консолидированная выручка в 2023 году выросла на 16,8% по сравнению с 2022 годом и составила 1045,9 млрд рублей. Это рекорд. OIBDA группы (операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов) составила 266,2 млрд рублей.

По итогам 2023 года Система получила чистый убыток 5,3 млрд (прибыль 43,5 млрд в 2022). Убыток связан с существенным увеличением резервов по финансовым вложениям, ростом финансовых расходов и признанием убытков от обесценения. Без всего этого прибыль АФК вышла 6,2 млрд, что в 7 раз меньше прибыли предыдущего периода. Сама АФК обращает внимание на свой консервативный подход, применяемый при формировании резервов по финансовым вложениям. Капитальные затраты составили 149,3 млрд. Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра составили 247,7 млрд. Остаток денежных средств Корпоративного центра составил 18 млрд.

Зачем давать в долг убыточной компании? Ээээ, вы что, это другое! АФК уже провела IPO МТС Банка, впереди ещё размещение нескольких дочек на бирже до конца года. OIBDA составила 266,2 млрд. Долг Группы составляет 1 220 млрд, показатель Долг/OIBDA равен 4,58. Чистый долг/OIBDA меньше 1. Отличие EBITDA и OIBDA в том, что OIBDA показывает реально формирующиеся денежные доходы от основной деятельности, а EBITDA — от деятельности вообще с учётом косвенных заработков и затрат. В OIBDA, например, исключается влияние курсовых разниц. А акции Системы уже давно полетели в космос (и это они даже IPO Cosmos hotel group не провели).

Надеюсь, про пользу флоатеров при высокой ключевой ставке рассказывать никому не нужно, а раз уж у нас до конца года будут 16%, этот выпуск отлично впишется в мой портфель. И побольше. Не думаю, что премия к ключу будет прям уж 2,4%, но всё равно это не жлобские 1,5% Евраза (про него скоро будет пост).

Подписывайтесь на мой телеграм-канал ↗ про инвестиции в облигации и дивидендные акции, финансы и недвижимость.

— В РФ с 1 июля резко подорожают услуги ЖКХ. Размер индексации составит от 4 до 15%. В Москве индексация тарифов будет проведена в пределах 11%, а в Петербурге — 9,8%. — в целом, как и ожидалось еще с конца прошлого года, но замечу, что это выше официальной инфляции.

— Продажи новых автомобилей в РФ взлетели на 71% г/г. А продажи автомобилей Lada в апреле выросли почти на 65% за год, до 45,600 штук. — а авто продолжают активно скупать, несмотря на высокие процентные ставки по кредитам.

— ФРС США сохранила ключевую ставку на уровне 5,25-5,5%. — и будет держать дальше, как я рассказывал еще в обзоре по рынку США в апреле.

— Инфляция в Турции достигает уже 70% годовых, — Turkstat. — а ставка-то там 50%, но эффекта, как видите, нет. Возможно ли у нас развитие такого сценария? Пока, думаю, можем избежать.

— Мосбиржа обжаловала решение арбитражного суда по делу об изъятии акций Соликамского магниевого завода у миноритариев в пользу государства. Кроме нее, жалобы подали еще три десятка лиц, большинство из них пока не приняты к производству. В марте Арбитражный суд Пермского края по иску Генпрокуратуры постановил изъять 10,5% акций СМЗ у более чем 2000 миноритариев. — хоть кто-то заступился, может, и удастся что-то компенсировать миноритариям.

— Газпром отчитался о чистом убытке в ₽629 млрд по итогам 2023 года после прибыли ₽1,23 трлн в 2022 году. Консенсус-прогноз при этом предполагал прибыль в размере ₽447 млрд. Выручка Газпрома сократилась на 27% по сравнению с показателем 2022 года и составила ₽8,542 трлн. При этом выручка газового бизнеса упала на 43%, до ₽4,41 трлн, нефтяного — выросла на 4%, до ₽3,52 трлн, а электроэнергетического — увеличилась почти на 9%, до ₽606 млрд. — ну, вообще, ожидаемо после потери рынка ЕС. Дивиденды с такими результатами вряд ли будут, разве что около ₽10 на акцию. Подробнее рассказал о перспективах акций и дивидендах Газпрома в отдельном обзоре.

— Чиновники G7 в частном порядке признают, что идея полной конфискации активов РФ больше не рассматривается. По данным FT, страны ЕС опасаются, что такое решение подорвет доверие к евро как к резервной валюте. — разумно, но что решат в итоге?

— Турецкий Denizbank практически перестал одобрять заявки россиян на открытие счетов — даже при наличии у них ВНЖ и местной прописки, узнал РБК. — нехорошая тенденция, что-то я начал беспокоиться за свои зарубежные счета.

— Цены на какао на мировом рынке упали за неделю на рекордные за 65 лет 28% после мощного роста до $12,000 за тонну на фоне дефицита поставок из-за неурожаев. — какао-пузырь сдувается после рекордного роста.

— Правительство запретило экспорт сахара из РФ до 31 августа. Исключение предусмотрено для Армении, Белоруссии, Казахстана и Киргизии. В кабмине уточнили, что мера «направлена на поддержание стабильности внутреннего продовольственного рынка». — а что у нас с сахаром-то?

— Европа остается основным направлением экспорта российского СПГ: в апреле 46% поставок СПГ были предназначены для европейского рынка, пишет РБК. Треть экспортируемого СПГ была отправлена в Азию, оставшиеся 20%— «в неизвестном направлении». Пока ЕС не вводил ограничений против российского СПГ, но они могут войти в 14-й пакет санкций. — а вот это может сильно ударить по Новатэку, так что стоит быть аккуратнее с инвестициями в акции этой компании.

— Уоррен Баффетт сократил свой пакет в Apple на 13%. У Berkshire Hathaway, кстати, новый рекорд по операционной прибыли — $11,22 млрд по итогам I квартала. При этом сама Apple на днях объявила крупнейший в истории США байбэк на $110 млрд. — раз Баффетт продает, значит, коррекция приближается, хотя у него могут быть на то и свои причины. В целом, американский рынок уже начал коррекцию, но пока его стараются откупать. Apple же явно хочет поддержать цену своих акций.

Кстати, чтобы не пропустить новые выпуски и всегда быть в курсе ключевых рыночных трендов, приглашаю вас подписаться на мой телеграм-канал, где я оперативно делюсь самыми важными прогнозами и новостями по финансовым рынкам и экономике. Присоединяйтесь!

Собственно, это все, что я хотел рассказать. Спасибо, что дочитали. Если понравилась статья, поставьте, пожалуйста, лайк! Всем удачи и профита!

С момента последнего аукциона который был 24-го апреля (рис 2) индекс RGBI (Индекс государственных облигаций РФ только за один день показал небольшой рост, продолжив сползать в остальные дни

- Выпуски с дюрацией до 2-х лет дают уже доходность близкой к 15%. А выпуск ОФЗ 26234 $SU26234RMFS3 перешёл этот рубеж. На момент написания доходность 15.01%
- Выпуски с дюрацией 2-3 года поднялись выше 14%
- Выпуски с дюрацией более 3-х лет 13,7-13,9% (рис 3)

Будет ли дальше RGBI сползать вниз и ОФЗ предлагать всё бОльшную доходность? - Скорей всего да.

Занимать Минфину надо ещё много (план на квартал 1 трлн (рис 2)). Плюс прогноз по средней ставке на год ЦБ поднял. Скорей всего и средняя ставка по которой занимает Минфин подрастёт. Ясности в этом нам должны добавить ближайшие аукционы.

Покупки ОФЗ у Автора идут по плану от коротких к длинным. Так купировались риски, которые в итоге реализовать и привёл к сильному снижению RGBI. Так как сейчас берутся выпуски более 10 лет, то спешить сейчас нельзя. Так как длинные ОФЗ быстрей коротких падают в цене.

Для примера как падает тело в зависимости от длинны (т.е. как быстро падает цена облигации в зависимости от срока до погашения)

Первый выпуск ОФЗ был куплен 12 сентября 2023 ОФЗ 26207 с погашением на момент покупки через 2,9 года (сейчас уже 2,7 года). За это время тело упало на 3,3%.

Последний выпуск был куплен пару недель назад 25 апреля 2024 ОФЗ 26243 с погашением через 14 лет. За 2 недели тело упало на 1,5%

Когда ОФЗ начнут расти, то и тело у длинных облигаций будет расти быстрей. Рост RGBI ждём на возможном снижении ставки. Срок правда теперь отодвинулся на конец лето и начало осени. Второй момент, который поможет RGBI воспрянуть духом приверженность Минфина плану показать нулевой структурный дефицит в 2025. Об этом узнаем только летом. Так что ждём этих событий.

У меня осталось пару выпусков которые надо добавить в портфель: ОФЗ 26230 $SU26230RMFS1 - 14.9 лет до погашения и ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 - 17,1 год до погашения.

Предыдущие покупки.
Дата / Выпуск / Лет до погашения

- 12 Сентября ОФЗ 26207 $SU26207RMFS9 - 2,9 года до погашения
- 20 Сентября ОФЗ 26242 $SU26242RMFS6 - 5,4 лет до погашения
- 2 Ноября ОФЗ 26241 $SU26241RMFS8 - 8,7 лет до погашения

[Перерыв в покупках ~4 мес на бурном росте RGBI ]

- 27 Февраля ОФЗ 29010 $SU29010RMFS4 Флоатер с купонной доходностью ближайшего купона ~12,8%, а следующего рассчитываю на ~16%.
- 13 Марта ОФЗ 26244 $SU26244RMFS2 - 10 лет до погашения
- 25 Апреля ОФЗ 26243 $SU26243RMFS4 - 14 лет до погашения

---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Тинькофф и БКС).
Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами. Разобрали уже более 30 компаний 👈

---

Стоит почитать о Системе:

• 😢Системная ошибка Системы? Развитие в долг

• 🥚МТС: проверяем крепость яиц (баланса)

•🌲Сегежа: идеальный шторм

---

О выпуске

Два флоатера: RUONIA+2,6% и КС+2,4%

4-4,25 года, без оферт и без амортизаций – только проценты.

Рейтинг от Эксперт РА ruАА-, близкий к высшему (4ый)

О Компании

АФК – акционерная финансовая корпорация. Ядро – МТС, развивающиеся активы – OZON, Сегежа, Степь, Медси, МТС банк, Биннофарм, сеть отелей космос, и еще десятки менее глобальных компаний.

Компания позиционирует себя, как инвес.фонд: покупает, развивает, масштабирует, продает.

Более подробная презентация о компании по итогам 2022 года.

Что АФК может показать миру 🌎?

Финансы

Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно? Тут всё ок. А не ок – объем долга, который растет быстрее доходов корпорации.

Тут важно разделять консолидированный долг (долг всех компаний), и долг конкретно АФК: его можно отследить в отчетности РСБУ, которая уже вышла за I квартал, и долг вырос на 109 млрд ❗️Всего за 90 дней!

🔻Минусы

• Наращивание долга: с 2015 года (после потери Башнефти) EBITDA удвоилась, а долг утроился. Где эффективность?

• не так страшен долг, как стоимость его обслуживания: еще не все долги впитали новую ставку, пик обновления – 2024 год

• Концентрация стоимости всего холдинга вокруг МТС, а это к слову, регулярно отрицательный капитал и дивиденды в долг

• Медлительность: мы всегда считали АФК – конвейером для IPO, но ни одного нового размещения от АФК не было (МТС банк - "внучка")

➕Плюсы

• Все еще очень высокий рейтинг: АА-

• Too big to fail?

• Одному из котов нравится идея деконсолидации долга МТС: без него (554 млрд), долг остальной Системы не такой уж и большой

🐾Выводы

Нам всегда нравилась АФК Система, и все опасения только вокруг долга, при том что вариантов решения проблемы масса:

- снижение ставок

- привлечение стратегического партнера (Сбербанк?)

- продажа МТС (фантастика)

Серия IPO проблему не решит, это капля в море. Скорее всего, АФК скоро удивит новостью о покупке какого-то огромного актива (не зря же долг за квартал вырос на 100+ млрд🫣)

Мы участвуем в размещении, не отдавая предпочтения RUONIA или КС. Берем поровну.

PS: фантастический сценарий – если АФК выкупила долг Сегежи

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!